【研究报告内容摘要】
1.事件:
根据国家能源局,2020年4月,全社会用电量5572亿千瓦时,同比增长0.7%;1-4月,全社会用电量累计21270亿千瓦时,同比下降4.7%。
2.我们的分析与判断:
4月用电量增速转正,2020年首次。2020年4月,全社会用电量5572亿千瓦时,同比增长0.7%,是2020年以来首次正增长,表明目前国内复工情况良好。分产业看,第一产业用电量62亿千瓦时,同比增长7.7%;第二产业用电量3904亿千瓦时,同比增长1.3%,由负转正,是发电量主要贡献;第三产业用电量796亿千瓦时,同比下降7.8%,降幅收窄;城乡居民生活用电量810亿千瓦时,同比增长6.5%。
火电增速由负转正,水电降幅扩大。2020年4月,规模以上企业发电量5543亿千瓦时,同比增长0.3%。其中,火电发电同比增长1.2%,增速由负转正;水电在来水偏枯影响下发电同比下降9.2%,降幅比上月扩大3.3个百分点;风电发电同比增长1.2%,增速比上月回落16.9个百分点;核电发电同比增长10.7%,增速加快3.8个百分点;太阳能发电同比增长12.3%,增速加快3.7个百分点。月15日,秦皇岛港动力末煤(q5500)平仓价为486元/吨,环比有所回升,但与去年同期相比下降了128元/吨,整体降幅明显,已经进入“绿色区间”。截至2020年5月17日,6大发电集团煤炭库存为1486.16万吨,库存继续降低。展望后市,在需求复苏、供给偏弱的影响下,动力煤价格短期略有支撑,但中长期仍然处于震荡下行通道。
3.投资建议:
受疫情影响,煤价下行幅度加快,我们认为煤价下跌对火电企业业绩的正向影响将超过发电量减少的负面影响,火电企业具备较高的业绩弹性,建议关注全国性火电龙头华能国际(600011.sh)、华电国际(600027.sh);区域性火电优质标的长源电力(000966.sz)、皖能电力(000543.sz)等。尽管来水偏枯影响短期水电发电量,但从全年角度看,发电量有望逐渐得到改善,且优质水电股息率较高,防御属性强,在降息周期中配置价值高,持续推荐长江电力(600900.sh)。
4.风险提示:
用电需求低于预期,上网电价超预期下行,动力煤价格大幅上涨。

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